2018年云南白药的混改，是云南省国企改革的一个标（biāo）志性事件。时至今日，官（guān）方、理论界、媒体、云南（nán）人对白药混改的利与弊、是与非看法不（bú）一，众说纷纭。bat和麦肯咨询作（zuò）为十七年服务（wù）云南本（běn）土大型企业的管理咨询公（gōng）司（sī），深（shēn）入研（yán）究云南白药责无旁贷。bat和麦肯咨询公众号前三（sān）天介绍了全球（qiú）九位顶级投资大师（shī）的30种（zhǒng）研究模式，今（jīn）天我们就从投资的视角（jiǎo）分（fèn）析一下云（yún）南白药。

一、总体情况

       云南白药两大业务分别（bié）是商业销售（医药流通）和工业销售，其中（zhōng）医药流通收入占比超过六成但利润占比（bǐ）不足两成，毛利率不足10%（7.3%~9.2%），大胆推测一下，这个业务赚（zuàn）不了（le）多（duō）少钱（qián）。医药流通收入增（zēng）长（zhǎng）受益于行业集（jí）中度提升，龙头企业会有一定的增量（liàng），低毛利（lì）受制于医药流通产业（yè）链地位十分（fèn）弱势。工业销（xiāo）售占（zhàn）收入的35%，利润占比82.5%,毛（máo）利率高达61%以上，是云南白药（yào）盈利（lì）的核心来（lái）源。

现在我们了解了云南白（bái）药的整体的业务情况，接下（xià）来整体盘一下云南白（bái）药的是（shì）与非。

二、投资视角看云南白药（yào）混改的（de）正向变（biàn）化

1、符合（hé）全球六（liù）位顶级投资大师的（de）模式，位（wèi）居云（yún）南省四十家（jiā）上市公司（sī）并列第一（另外一家是丽江股份）

巴菲特：销售净（jìng）利率连续10年大（dà）于5%；从2012-2021年年（nián）报可以得（dé）出，云南白药（yào）除2021年（nián）销售净利率为7.7%，其余每（měi）年均大于11%。

彼得·林奇（qí）：经（jīng）营（yíng）性（xìng）现（xiàn）金流连续5年大于（yú）0；云南白药2017-2021年经营（yíng）性现金流（liú）净额从11.6亿增（zēng）长到52.2亿，数（shù）值可观。

本杰明·格雷厄姆（mǔ）：最新一（yī）期流动比率（流（liú）动资产/流动负债（zhài））大（dà）于2；云南白（bái）药2022年一季度流（liú）动比率为2.8，资产变现能力超过预期。

马克·墨比（bǐ）尔斯：PSY心理指标（N日内上涨天数/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个交易日PSY为40，PSYMA为（wéi）39。

菲利（lì）普·费雪：连续8年（nián）每股盈余公积大（dà）于0.6元，云南白药（yào）从2014-2021年每年每股盈余公积（jī）呈上涨（zhǎng）趋势，从0.65元增（zēng）至1.97元。

安东尼·波顿：连续10年（nián）PE（每股股价/每股收益）<100，PB（每股（gǔ）股价/每股净资（zī）产）>1，PS（总市值/主营收入）>2，云南白（bái）药连续10内PE在23-37之间波（bō）动（dòng），PB在2-7之间波动，PS在3-5之间波动。

2、继（jì）续保（bǎo）持良好财务表现

       云南白（bái）药（yào）总（zǒng）市值（2022.7.13）在云南排名第三（sān），达到1011亿，是云南（nán）三个千亿市值的其中之（zhī）一；2021年（nián）营收达到363.7亿，排名第五（wǔ），净利润达到28亿（yì），排名第六（liù）；近五年（nián）ROIC（投入（rù）资本回报（bào）率（lǜ））除2021年为5.9%，其余（yú）四年稳定（dìng）在12%以上，ROE（净资（zī）产收（shōu）益率）除2021年为（wéi）7.4%，其余四年稳（wěn）定（dìng）在14%以上，两指标（biāo）都远超云南（nán）省属国企；2021年（nián）现（xiàn）金流排名第一，为45.9亿，经营性现金流逐年增长，2021年为（wéi）52.2亿；资产（chǎn）负（fù）债率低（dī）于35%。而相对云南（nán）省其余国企上（shàng）市情况，云南（nán）白药的财（cái）务表现完全是（shì）傲视群雄，一骑绝尘！

3、震惊云南省企（qǐ）业界（jiè）的（de）高薪酬激励（lì）

       2021年云南（nán）白（bái）药董事长薪（xīn）酬为1054万元，遥遥领先云南省国（guó）企上市（shì）公（gōng）司，2021年高管（guǎn）薪酬也（yě）远超其他企业，可以看（kàn）出云南白药在薪酬（chóu）激励方面走在云（yún）南国有（yǒu）上市（shì）公司的（de）前端。

二（èr）、投资视角看云（yún）南白药混（hún）改的负面变化（huà）

1、多元化经（jīng）营“不务正业（yè）”，教（jiāo）训深刻

       2020年净利润大增，得益于炒（chǎo）股赚了22.4亿，接近主业净利润，云南白药2020年买了贵州茅（máo）台（tái）、伊利股（gǔ）份、小（xiǎo）米（mǐ）、恒瑞医药（yào）等；2021年净利润减少一（yī）半（bàn），主要是炒（chǎo）股（gǔ）血亏，小米亏了14亿，恒（héng）瑞亏了2亿，腾讯亏了1亿；2022年一季度报告显示公（gōng）允价值变动收益（yì）为-5.24亿（yì），行情（qíng）仍不好。总的来说，云南白药近两年投资金融产品导致净利润波动较大，扣除非（fēi）经常性损（sǔn）益（yì）后，除2019年扣非（fēi）净利润较低（dī），其他四（sì）年波动较小（xiǎo），业绩也没有得到增（zēng）长。

2、研发（fā）投入严重不足

       创新是生（shēng）物医（yī）药（yào）行业的核心竞争力，而创（chuàng）新主要（yào）在（zài）于研发投入，云南（nán）白药五（wǔ）年平均研发费（fèi）用占比在71家中（zhōng）药行业（yè）上（shàng）市（shì）公司中排名（míng）倒三，远低于行业均值（zhí）3%，bat和麦肯（kěn）咨询（xún）认（rèn）为（wéi），如果（guǒ）云（yún）南白药后（hòu）期不加大研发投入，未（wèi）来优势将（jiāng）越来越弱（ruò）。

       云南白药员工本科及以上学历占比大，但研发人员占比（bǐ）及其低，简（jiǎn）单（dān）地说是属于（yú）有（yǒu）研发潜力但没有搞研发（fā）。

3、高管队伍中专业（yè）人才占（zhàn）比较低

       云（yún）南白药高管学历相较于云南其他医（yī）药行业来说（shuō）是挺高的，但（dàn）大多数为经管类人才，医药专业人才少（shǎo），这可能也会影（yǐng）响公司的战略决策（cè）。

       bat和麦肯咨询认为：从投资（zī）的视角（jiǎo）来看，云南白药的混改（gǎi）瑕不掩瑜，依然是云南（nán）省产业界的（de）金字招牌，当然好的企业（yè）在长期的发展过程中也要（yào）逐渐完（wán）善来获得更大（dà）的发（fā）展。巴神说过，我（wǒ）们（men）喜（xǐ）欢的生意必须（xū）具有（yǒu）长（zhǎng）久的竞争（zhēng）优势（shì），由有（yǒu）才干并能（néng）以股（gǔ）东（dōng）利益为导向的经（jīng）理人所管（guǎn）理。